上市公司财务结构对其核心竞争力影响的研究
对于河南而言，现阶段经济发展重点扶持对象是省内的上市公司。而企业核心竞争力是上市公-司的命脉。在建立模型分析河南省上市公司财务结构对其核心竞争力的具体影响因素及影响程度的基础上，研究表明，上市公司在总负债结构中应适当提高流动负债的比例，扩大股东权益总额，以提高内源积累能力，实现股权多样化、股权结构合理化，提高無形资产在企业总资产中的比例。同时，应加大宏观力度，重点培育有效率的市场，为企业短期融资搭建良好的信息和服务中介平台，为企业自主创新、开拓国内外市场营造良好的宏观环境。
标签：财务结构；核心竞争力；上市公司；回归分析
随着世界经济一体化的加强和区域经济合作的加深，现代企业竞争的重点已经从最终产品之差异和服务质量的比较转向企业核心竞争力的抗衡。核心竞争力的培育不但关乎企业未来，从某种程度上讲，也关系到一个国家和民族经济的安危。企业核心竞争力是在企业经营过程中，通过对自身特有禀赋的发展所形成的一种综合能力。它渗透于战略管理、企业文化创建、价值观培养和企业创新等方面。该能力可以保证企业获得别人无法得到的竞争优势。
核心竞争力受到多重因素的共同影响，其中财务结构的影响尤为突出。从企业内部来看，一方面，财务结构安排不但是战略管理的重要组成而且为企业创新提供有力的资金保障，另一方面，对于现代企业，如何融资是企业发展的重要问题。在我国宏观力度加大的现实情况下，企业只有改善财务结构、提高内部融资能力才能增强抗风险实力以保证提升核心竞争力。从融资上游看，企业改善财务结构有利于进一步增强盈利能力和偿债能力，从而提高在信贷体系中的信誉等级，有利于从银行获取信贷资金。企业的良好运作反过来也降低银行等金融机构的不良贷款率，从而保证金融体系运作的稳定。最终形成企业与金融信贷行业的互动发展，共同提高抗风险能力。从行业中观的角度看，良好的核心企业才能带动并真正形成规模化的产业集群，真正实现“龙头”带动下的集群式成长，为促进区域经济的快速良性发展奠定坚实基础。从下游产业看，在以制造和供应商为核心的产业链条中，核心企业的发展情况直接影响到整个产业链的发展状况，并影响下业的生存与竞争地位，最终以各种形式影响区域经济的有序成长。
上市公司作为各个行业中实力和业绩较强的典范，是调整和提高的重点，也是未来可能形成区域产业集群的领军企业，其内部治理结构和财务管理较为规范，因而具有一定的代表性。随着我国市场经济的深化和与国际接轨速度的不断加快，上市公司面临着加强企业核心能力培育、提升市场竞争力的挑战，面临着推进企业技术、管理创新，提高企业运行质量的挑战。为了更好地应对挑战，上市公司可以通过改变财务结构，来更加灵活地适应市场运营，有效提高资金运作效率，合理支持创新研发，降低企业风险，形成企业核心竞争力，从而在产业链中起到重要的稳定和促进发展作用。对于河南省而言，财务结构将通过影响核心竞争力来影响上市公司，进而影响产业集群形成，最终影响中部崛起的宏伟目标。
一、相关概念的界定
(一)财务结构概念的界定
财务结构狭义上是指企业各种渠道资金项目之间的比例关系，即自有资本(权益资本)和借入资本(负债)的结构组成形式，它主要包括长期负债、短期负债、自有资金等项目之间的比例关系。广义上的财务结构包括资本结构、资产结构以及反映企业财务特征的财务比率体系。其中，资本结构指企业的全部资金来源中除流动负债以外的长期负债与所有者权益之比例关系。资产结构是指企业的投资分布结构，即各种资产在企业总资产中的比例关系。如果企业的流动负债在企业的资金来源中占有较大的比重，此时，仅考虑资本结构就不行了，而必须将流动负债也包括进去。流动负债、长期负债、股东权益三者之间的比例结构就形成狭义的财务结构。
财务指标是反映企业经营成果和财务状况的客观尺度，财务指标之间的比率关系可以展示企业财务安排中存在的问题。财务指标比率常被用于全面分析企业行为，主要包括四方面内容：反映企业变现能力、反映资产管理比率、反映负债比率、反映盈利能力比率。财务指标以比率关系展示出财务结构各个组成部分之间内在的联系，而财务结构只有通过相关部分的比较分析才能进一步揭示其合理性与分布情况。同时，通过财务指标体系可以反映出财务结构安排布局所导致的企业获利情况以及所面临的财务风险状况。因此，财务指标是对财务结构的全面反映，是度量财务结构分布的客观尺度。在此基础上才更进一步，从更深的层次角度分析研究财务结构中各部分的关系，并在其后的发展过程中，将诸如利息等其它因素的影响综合考虑在内，更加完善地解释企业的风险与收益状况。
为了更全面地反映企业的财务情况对其核心竞争力的影响，本研究采用广义财务结构定义。财务结构涵盖的内容主要包括：资本结构即长期负债与所有者权益比例；资产结构即固定资产、无形资产等资产项目在总资产中所占比例；反映企业财务状况的财务比率体系，包括企业产生现金能力、企业资产管理效率、企业偿付债务能力．企业盈利能力等指标体系。
(二)核心竞争力概念的界定
企业核心竞争力是组织中的积累性学识、学问，特别是如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识、知识。企业的核心竞争力是决定其生存和发展的主要力量，是形成企业竞争优势的综合能力和在关键领域建立的独特竞争优势。它是企业各种技能和运行机制的有机融合，是不同的技术、管理和系统的有机组合，是企业在长期经营环境中形成的竞争合力。从本质上讲，核心竞争力是企业配置和使用各种生产要素并使之发挥最大效益的能力。其主要特点有：
1．企业的核心竞争能力应当是根植于企业的特殊环境之中的一种竞争对手难以模仿的能力。
2．核心竞争力是整合企业的全部资源和能力，不是针对企业中的某个业务
或部门的；核心竞争力必须从企业的成长历程中积累获得；核心竞争力强调协调整合，其存在的形式具有隐含性，存在形态基本上是结构性的、隐含的。
3．核心竞争力不是资产也不出现在资产负债表的项目里，但是，可以通过合理整合资产负债项目达到有效提升抗风险和增加盈利的效果，从而提升企业的核心竞争力。
4．核心竞争力不是局限于个别产品，而是反映为可以打开多种产品潜在市场大门的能力；不是企业可以用来生产中间产品或最终产品的一种资源；不是企业创造价值的充分条件；不是固定不变的，企业在某阶段的核心竞争力到以后阶段可能成为一般竞争力。
企业核心竞争力是企业在其长期经营活动中以特定的方式和特定的技术轨迹经营发展逐步积累起来的。它的形成不仅与企业独特的技能与诀窍等技术特性高度相关，还与企业组织管理、市场营销以及企业文化等诸多方面密不可分。作为特定企业个性化发展过程的产物，企业核心竞争力的形成既依赖于技术特性又依赖于组织管理特性。企业整体的运作模式、营销方式、规章制度和企业员工的素质、能力、观念以及行为方式等因素共同决定着企业核心竞争力的形成与发展。企业核心竞争力形成的差异性，从根本上决定了企业经营的差异性，同時导致了不同企业的效率差异、收益差别与发展潜力不同。
企业的一般竞争力是指企业功能领域上的竞争优势，反映为企业的资源、知识和技术等。竞争能力在具体形式上可以表现为企业的销售能力、品牌创造能力、技术水平等。这些竞争能力只是企业活动在某一方面、某一领域的一种相对优势，其稳定性也相对较差。
一方面，核心竞争力通过其合理整合作用来增强企业一般竞争力，另一方面，核心竞争力的形成又以企业所拥有的各种一般竞争力为根本。企业核心竞争力构建的过程就是以企业的一般竞争力为基础，以合理搭配、相互依托为手段，使各种竞争力得到最佳发挥的过程。所以核心竞争力的形成要经历企业内部资源、知识、技术等的积累、整合过程。
(三)核心竞争力理论的发展变迁
企业的核心竞争力理论源于传统的企业能力理论，根据这种理论，企业内部分工的性质和程度是规模经济效益的主要因素，从而决定了企业规模成长的界限。
在此基础上，1920年阿尔弗雷德·马歇尔(Alfred Marshall)创立了企业内在成长论，指出企业内部各职能部门之间、企业之间、产业之间存在着差异分工，这种分工与各自的知识和技能相关，这种知识和技能可以看作是企业的能力。在20世纪50年代和60年代，马歇尔的追随者安蒂斯·潘罗斯(Edith Penrose)和查理德森(G．B．Richardson)通过各自的深入研究，分别从企业内部知识积累和组织间协调两个方面完善了企业内在成长理论。
经济学家对企业理论的研究虽然着眼点不同，但他们的基本观点都认为：企业必须对能够扩展生产领域的知识和能力进行不断积累，这是企业成长的基础。这种共识推动了企业能力理论的发展，进而形成了现有的核心竞争力理论。
企业核心竞争力理论的进一步研究更多地出现在管理学界，并伴随着战略管理理论的发展而逐步形成。20世纪60年代初期，以钱德勒(A．D．Chandle)、安索夫(Igoransoff)和安德鲁斯(K．Andrews)等管理学家为代表的管理理论提出了战略管理的思想，核心竞争力的研究由经济学转向管理学。到20世纪70年代，战略管理理论开始着眼于战略的实施，强调组织结构应随着战略的调整而进行相应的调整，即结构追随战略。20世纪80年代，以及迈克尔·波特(Michael Port)为代表的战略管理研究者把目光集中于企业的外部环境，提出行业竞争结构分析模型一产业定位理论，强调企业应根据对环境的分析来确定自己的战略，并提出了成本领先、差异化、集中化等三种一般性的竞争战略。
然而，20世纪80年代末期以来，对波特的产业结构分析方法的批评日益增多，主要原因在于：尽管波特也强调了企业价值链与外部环境的适应性，但他对企业内部结构因素及其对公司形成竞争优势的作用分析很少。由此，战略管理学者逐渐把兴趣转向对企业内部因素的研究，加之企业界对持续竞争优势的日益关注，核心竞争力理论应运而生。
1990年普拉哈拉德(Prahalad)和哈默(Hamel)在《哈佛商业评论》上发表了《企业核心竞争力》一文，这篇文章的发表标志着企业核心竞争力理论的正式提出。他们认为核心竞争力是企业产生竞争优势的源泉，强调核心竞争力是能使公司为客户带来特别利益的一类独有的技能和技术。并进一步指出，组织中积累性知识，特别是关于如何协调不同生产技能和有机结合多种技术流派的知识是核心竞争力的主要源泉。
(四)财务结构与核心竞争力的关系分析
企业内部财务结构对其核心竞争力的形成作用过程如图1所示。
企业的各种业务、企业的研究开发和企业所面临的外部环境共同形成企业特有的核心产品，同时企业业务、研发和外部环境也影响企业财务结构的形成与发展，而这些又通过财务结构进一步影响到核心产品。财务结构还将影响到企业文化的形成，并通过企业文化来加深其对核心产品的影响。最终，由核心产品将所有这些影响和信息带入并形成核心竞争力。其中企业核心产品是企业通过长期研发并结合企业自身业务特色、专长同时受外部、经济、法律等环境因素共同作用所形成的企业未来发展支柱型的产品。该产品可以是企业在设计、生产或是销售中的某一环节上的特定产品，也可以是企业各环节综合形成的最终产品。企业的核心产品的形成并不等同于必然构成核心竞争力。核心产品只有在合理的财务结构的支持下并结合企业文化才能演化为使企业在竞争中立于不败之地的核心竞争力。可以这样认为，财务结构的合理安排是构成现代企业核心竞争力的一个要素，财务结构依托企业核心产品来发挥作用。在没有良好财务结构支撑的情
况下，企业核心产品即使再优秀也会陷入无法保证生产的窘境，更谈不上占有市场形成竞争优势。此外，企业文化的形成与员工素质的培育同样必须有充足的资金保障，这一切也离不开财务结构的有力支持。
二、河南省上市公司区位、行业分布及变量的选取与界定
(一)河南省上市公司区位分布、行业分布状况
截至2004年底河南省上市公司共有31家。上市公司分布较为集中，数字上呈阶梯状分布。省会郑州有9家，占总数的30％；焦作、安阳、许昌、洛阳、新乡、平顶山、漯河7个城市共有15家，占总数的49％；余下的7个城市拥有7家，占总数的21％。上市公司地理位置集中，以郑州为中心近似呈放射状分布，有利于产业集群的形成。
河南省上市公司主要以能源、采掘、电子制造、纤维制造等传统制造业为主，所占总比例为57％，其他制造业占43％(见表1)。
河南省上市公司从绝对数量和比例上看是以煤炭、非金属采矿及加工企业和化工、制药、生物制品加工企业为主体，两者之和占总数的29％，因此，上市公司的情况也反映出河南是以能源和化工制造为主的传统产业大省。传统产业对财务结构的合理分布的依赖性较高科技企业更强，所以，有必要深入研究财务结构各因素对企业的影响以增强企业的核心竞争力。
(二)河南省上市公司财务结构方面的指标设计
为了便于解释，将反映财务结构的主要财务指标及其相关解释列表见表2。
(三)河南省上市公司核心竞争力方面的指标设计
根据河南省上市公司的自身特色结合核心竞争力体现的不同方面，将河南省上市公司核心竞争力归纳为五个层次指标(见表3)。
1．技术创新层面，即上市公司在技术研发和新产品创新方2．扩大股东权益总额以提高上市公司的内源积累能力，为企业结构升级、战略发展调整奠定基础。
3．从加快新产品开发和提高员工培训投入角度，要求建立健全现代企业产权制度，尤其是通过推进产权制度改革，特别是股权结构改革来扩大股权结构中除法人股以外的其他股权的比例，实现股权多元化、股权结构合理化。
4．从提高企业通过自身经营积累发展资金角度，要求注重适度提高无形资产在企业总资产中的比例。一方面明确品牌定位、树立品牌形象、开展品牌战略，并注意适当地将品牌上升到企业文化层面；另一方面加速技术创新，促进智力资本参与企业资源分配地位的确立。
5．进一步重视开展好企业营销战略，注重提高产品尤其是主营产品销售收入在企业总收入中所占份额。
6．为了核心竞争力中新产品开发战略和内源积累，应该积极参与并推进股权分置改革，加速国有非流通股份转化为流通股份的进程。
7．上市公司应注意处理好短期经营获利与企业长期发展积累之间的平衡关系。树立循环经济概念，坚持在经营中履行全面、协调、可持续发展的科学发展观。
8．在企业发展中不能片面强调净利润的快速增长，要把利润增长与企业长期发展相结合，注重构建人本管理和环保理念，还应该时刻注意企业所肩负的社会责任。
(二)对制定宏观的建议
河南省正在本着所倡导的以人为本的科学发展观结合地区区位优势全力推进河南政治、经济的全面发展。结合市场经济条件下的职能和本研究的成果，对河南省宏观建议是：
1．加大宏观力度，培育有效率的市场。不能忽视宏观管理的作用，因为转轨和良好的市场环境不能离开作用而自发形成。为此，有必要加快建立完备的法律体系和商业信用机制，真正形成法治社会和诚信社会。
2．为企业短期融通资金搭建良好的信息和服务中介平台。通过制定健全和规范金融信贷机构运作，使企业融资环境进一步改善，从而使得企业融资成本进一步降低，融资渠道进一步拓宽，为提升核心竞争竞力形成有利的外部筹资环境。
3．大力倡导和支持企业自主创新，为企业加速技术升级改造提供良好的宏观环境。可以从增加社会科技投入、加-快科技基础设施建设人手；坚持高素质科研人才的培养和引进的制度化、规范化；深化科技改革，形成产、学、研相互依托的良性互动；进一步提高知识产权保护力度，使得企业知识资源保护得到切实加强。
4．鼓励企业走出河南，面向国内外市场拓展业务。加强企业产品推介活动的组织与管理，为河南省会展业和物流产业的加速发展提供支持。
基金項目：河南省第一次全国经济普查专题研究课题资助项目(42-02)
本文中所涉及到的“图表、注解、公式等内容请以PDF格式阅读原文”。