沃尔玛财务分析

1.1.3沃尔玛经营现状

沃尔玛是全球最大零售企业。1991年其销售额突破400亿美元，1995年更 是创世界纪录的实现年销售额936亿美元，相当于全美所有百货公司之和。今天 的沃尔玛拥有2133家沃尔玛商店，469家山姆会员商店和248家沃尔玛购物广场， 遍布美国、德国、英国、中国、日本、墨西哥、加拿大、巴西、阿根廷、南非、 印尼等几十个国家和地区。它在短短几十年中有如此迅猛的进展，不得不说是零 售业的一个奇迹。

沃尔玛提出〝帮顾客节约每一分钱〞的宗旨，实现了价格最廉价的承诺。沃 尔玛还向顾客提供超一流服务的新享受。公司一贯坚持〝服务胜人一筹、职员与 众不同〞的原那么。走进沃尔玛，顾客便能够亲身感受到宾至如归的周到服务。再 次，沃尔玛推行〝一站式〞购物新概念。顾客能够在最短的时刻内以最快的速度 购齐所有需要的商品，正是这种快捷便利的购物方式吸引了现代消费者。

第二章沃尔玛年报财务分析

通过多年的进展和不断完善，现在对上市公司的财务状况进行财务分析能够 采纳的方法有专门多，一样来讲，比较分析法、趋势分析法和比率分析法等方法都 是较常采纳的。

比较分析法是财务评判中最常采纳的分析方法之一，是将企业本期的财务状 况同往常不同会计周期的财务状况进行对比，从而揭示该企业财务状况。对财务 状况的变动趋势和差异进行分析，从数量上确定差异，并用差异分析或趋势分析 来揭示比较的各方面的成绩或差距，得出结论。进行比较尽管比较简单，但关于 得出的结论加以说明和说明去有一定的难度，这一系列工作差不多上为提高公司的经 营治理水平。

趋势分析的基础是企业一段时期内的财务报表，然后选择其中一个周期作为 基期，再依照考察者的需求运算每一期各项目同基期同一项目的百分比，或运算 同比、环比等趋势比率以及另一些指数，最终形成一系列直观的具有可比性的数

字，用以揭示前面各期财务状况和营业情形或推测今后变动的方向和性质。 比率分析法是以同一期财务报表上假设干重要项目的相关数据相互比较，求出 比率，用以分析和评判公司的经营活动以及公司目前和历史状况的一种方法，是 财务分析最差不多的工具。通过各个单项算出的比率指标比这些单项能更清晰的反 映出企业经营的某些状况，这大大的超出原单项指标的涵义。比率分析的用途专门 广，但也有其自身的局限性，比率分析是静态分析，关于今后的推测并不合理， 财务比率能够直截了当说明某项比率的高低，也能够结合比较分析法来分析该项比率 与其它项的强弱，但单靠某几个比率并不能对企业的经营状况进行全面完整的评 判。通过了长期的进展和完善，比率分析法在财务分析方法中的地位日趋重要。 2.1资产负债表

资产负债表反映了在制作当期报表前所把握的经济资源，企业资产、负债以 及所有者权益，它是企业最重要的三张报表之一。 其要紧作用如下:

第一、 企业所拥有得资产总规模及详细的资产、负债和权益结构将折算成货 币的表现形式在资产负债表上清晰的表示出来。由于企业的经营活动受到不同形 态的资产阻碍，因而通过对企业资产结构的分析实质是分析企业资产的利用成效。 第二、短期偿债能力是指公司偿付流淌负债的能力，流淌负债是将在一年内 或超过一年的一个营业周期内需要偿付的债务，这种负债会给公司带来较大的财 务风险。这种能力对企业的短期债权人尤为重要。

第三、公司的长期债权人和股东不仅关怀公司的短期偿债能力，更关怀公司 的长期偿债能力，确定企业的债务规模、债务结构及与所有者权益的比，才能对 企业的长期偿债能力及举债能力给出评判。

第四、通过对企业不同营业周期的资产负债表进行比较，能够对该企业财务 状况的以后进展趋势作出预判。企业单独某一特定经营周期的资产负债表一样来 说对报表使用者的作用相当有限。只有把不同营业周期的资产负债表结合起来研 判，才能总结出企业财务状况并推测以后进展趋势。还能够将同行业不同企业相 同时期的资产负债表拿来对比，能够对本企业在行业中所处的位置有清晰的认识。 2.1.1总资产

总资产是指某一会计主体如企事业单位、等组织所拥有、操纵能带来经 济利益的全部资产总额。一样认为，某一经济实体的总资产金额与资产负债表的

〝资产总计〞金额相等。当企业经营规模过大，企业治理者更多考虑如何进行有 效的治理幸免资产闲置，资金周转缓慢，资产利用率低下。资产是保证企业经营 活动正常进行的物质基础。

1971年，沃尔玛在美国纽约股票交易中心挂牌交易，当时沃尔玛的总资产仅 285,400万美元。进入21世纪以后，由于沃尔玛的全球扩展确定一定成效，从2000 年的7,034,900万美元突增到2020年的16,351,400万美元，8年时刻总资产翻一番。 2.1.2权益总额

股东权益也成净资产是企业总资产扣除负债后所剩余的部分，是所有者在企 业资产中享有的经济利益，代表股东对企业的所有权。它不仅反映企业的自有资 本，也反映了股东在企业中享受的经济利益。

2020年沃尔玛的股东权益资本总额是2000年的2.5倍，增幅略高于总资本增 幅，在这四年的进展过程中，2006年到2007年的增幅较往年有较大的提高，但股 东权益总额在总资产中的比重，从1972年开始并未有较大提高。 2.1.3固定资产

固定资产在生产过程中能够长期发挥作用。长期保持原有的实物形状。固定 资产的自身价值将逐步的减低，减低的这部分价值将随着企业生产经营活动而逐 渐的转移到成品中去，并成为产品价值的一个组成部分。

沃尔玛的固定资产呈阶梯状增长，36年固定资产年均增长率高达138%！通过 近40年的连续增长，终于成为世界最大的零售企业。它是如何做到的？后文将具 体分析。 2.1.4货币资金

货币资金是以货币形状表现的资金。它是资产负债表中的一个流淌资产项目， 要紧是企业在生产经营资金在循环周转过程中，停留在货币形状的资金，是企业 的重要支付手段和流淌手段。

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沃尔玛的货币资金量在2007年达到最高峰，过高的货币资金保有量，将会白费投资机会，与此同时，还会增加企业的筹资成本。合适的现金保有量不仅能保

证企业的正常经营活动的进行，还能使企业进展进而增加企业的商业信誉值。2000

——2006年数额逐步上升，2020年数额回落至2005的水平。这种波浪式起伏可 能与其重大投资的时期性有关。 2.1.5应收账款

因为企业提供商业信用而产生了应收账款。假如单从资金占用的角度来说， 这是一种最不经济的经济行为，但企业往往能够通过扩大销售来补偿这种缺失。 因此，应收账款的资金占用又是不可幸免的。阻碍应收账款的因素有企业所采纳 信用和企业销售规模的变动。在其他条件保持不变的情形下，应收账款会随 着销售规模的增大而增大。假如企业的信用或收账较为严格，或者企业 的品牌阻碍力较为强势，那么应是账款的规模就会相对小些，反之，那么会大些。

沃尔玛的应收账款由2003年的1569百万美元回落到2004年的1245百万美 元，从2004起逐步升高至2020年的3654百万美元。由于沃尔玛在行业中的强势 地位，沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在1%—2%之间，属于行业较 低水平。长期来看，随着业务规模的连续扩张，沃尔玛的应收账款余额有所增加。 这是差不多正常的。但2004年沃尔玛收紧了其销，应收账款显著减少， 至2005年那么进行了相反方向调整。 2.1.6短期借款

短期借款是企业从银行或其他单位借入的期限在1年以内的各种借款，包括 短期流淌资金借款、结算借款、票据贴现借款，以及企业借入的借款期在1年或 长于1年的一个经营周期以内的新产品试制借款、引进技术借款、进口原材料短 期外汇借款等。这些借款差不多上为了满足日常生产经营的短期需要而举借的，其利 息费用作为企业的财务费用，计入当期损益。

沃尔玛在2002年的短期借款为19百万美元，到了2003年突增为4538百 万美元，是2002年的2.3倍，2004年沃尔玛的短期借款回落至2904百万美元后， 一路稳步攀升至2020年的5913百万美元。可见，短期借款在各年度之间波动较 大，但长期趋势是增长的。 2.1.7应对账款

应对账款是企业应该支付但尚未支付的账单或手续费等。它变动的缘故有的 是因为企业销售规模的变动，也有的企业是因为充分利用无成本资金。这要紧是 因为这种资金来源的成本极低。

沃尔玛的应对账款随着沃尔玛的进展逐步的增长，没有显现专门的波动。 2.1.8未分配利润

未分配利润顾名思义确实是企业在一段时期所赚取的利润但未进行分配、它可 在以后的年度再进行分配，在未进行分配之前，属于所有者权益的组成部分之一。

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沃尔玛自从1972年上市以来，未分配利润由1972年的6.12百万美元上升至 2020年的57139百万美元，每年的留存利润金额的增长幅度不大，但通过近四十 年的积存，现在的金额差不多相当庞大了，从那个方面也能够看出，沃尔玛的进展 是十分稳固、健康的。 2.2利润表分析

利润表，也被称为收益表，是总括地反映企业在某一会计周期经营成果的报 表。利润表是动态的时期报表，这点与资产负债表不同。治理者能够通过利润表 不仅能够了解到企业的收入实现情形，即主营业务收入、投资收益、营业外收入 的数字，还能够明白费用耗费情形，即主营业务成本、税金、治理费用等。 本文将会对利润的质量进行研究。利润质量，是指企业利润的的质量以及利 润的形成过程。高质量的企业利润，应当表现为企业对利润具有较好的支付能力、 企业所依靠的业务具有较好的市场进展前景、净资产的增加资产运转状况良好、 能够为企业的以后进展奠定良好的资产基础。反之，就不能为企业的以后进展奠 定良好的资产基础。 2.2.1利润总额

利润总额是一个经济实体在营业收入中扣除成本、耗费及营业税后的剩余。利润总额是衡量企业生产经营活动业绩的重要经济指标之一。它不仅仅反映企业

的对外投资收益，而且还反映企业的营业利润，以及营业外收支情形。

沃尔玛的利润总额随着沃尔玛的稳步进展逐步的平稳上升，它不像其他某些

行业那样会一夜暴富，有着零售行业的特点，沃尔玛所有的业绩差不多上依靠长期的 细致治理工作，苛刻的成本治理，坚持天天低价的策略，赢得了长期的胜利。 2.2.2营业利润与主营业务利润

营业利润是企业利润的要紧来源，企业营业收入与营业成本费用及税金之间 的差额确实是营业利润，它不仅包括主营业务利润，还包含了其它业务利润，同时 在这两者的基础上减去治理费用、营业费用和其他财务费用。它反映了企业自身 生产经营活动的业绩。对公司业绩综合评判起着决定性作用的是主营业务水平， 主营业务是上市公司的核心业务，是公司的经营稳固性和要紧盈利来源的标志， 也是公司重点进展的方向。一个进展势头被看好的上市公司，其主营业务一定是 突出而且不断壮大。

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随着沃尔玛的平稳进展，营业利润及主营业务利润也稳步攀升。通过几个阶 段的进展，营业利润率同1972年上市时，保持在4%左右的水平。 2.3现金流量表分析

现金流量表是财务报表的三个差不多报告之一，它提供企业现金流量的信息， 投资者和债权人从中判定企业以后猎取现金的能力，从而对企业的整体财务状况 作出评判。现金流量表的显现，要紧是反映出资产负债表中各个项目对现金流量 的阻碍，一样依照其用途分为经营、投资及融资三个活动分类。通过现金流量表 的分析，专门是对经营活动中的现金流量的分析，能够评判企业的偿债能力、支 付股利的能力等，从而揭示了企业内在的进展问题。 2.3.1经营活动产生现金净流量

在企业经营活动过程中所产生的现金流入和现金流出是经营活动的现金流

量。分析经营活动的现金流量，第一应对经营活动现金流量的总额进行数量研判。 也确实是对现金及现金等价物净增加额与经营活动的现金流量净额进行比较。然而 这类分析应当结合企业生产经营规模、企业经营生命周期以及行业特点来开展， 总体来说，经营活动的现金流量净额应当为正数，这说明为现金净流入额。因为 现金净流入代表企业制造现金和利润的能力以及企业的稳固性。说明企业所生产 的产品销售旺盛、市场占有率高、账期短。

正如上图所示，沃尔玛的经营活动现金流几乎每年稳步攀升。其中，2004年 营业活动产生的现金流量大于2003年，其增加额也大于2004年营业收入增加额， 说明销售收现率较高。随后的2005年那么进行了调整，经营现金流减少，而应收账 款那么增加〔参见图2-8〕。由此可见，沃尔玛在2005年进行了明显扩张。 2.3.2投资活动产生的现金流量

企业投资活动过程中的现金流入和现金流出是投资活动的现金流量。分析投 资活动的现金流量，第一步应对其总额进行数量判定，同时结合企业生产经营规 模、企业经营生命周期以及行业特点来判定。总的来说，投资活动的现金流量净 额通常表现为负数，因为其代表着企业关于劳动资料的更新改造程度，同时说明 企业扩大再生产的能力较强、产业及产品结构有所调整、参与资本市场运作、投 资能力较强;反过来，那么说明投资回报及变现能力较强、企业资本运作成效显著。 假如变卖大额固定资产或出售无形资户，那么说明将有所调整产业和产品结构，或 者己经陷入深度的债务危机之中。

从投资活动产生的现金流量图中，能够清晰的看到，2000年投资活动产生的

现金流量达到最小值，也确实是说，沃尔玛在2000年进行了大宗的投资。2000前后， 沃尔玛进入日本、德国和韩国市场，2000年显现的大额投资活动产生的现金流是 对日本、德国和韩国这些市场进行开发的前期投资支出。 2.3.3筹资活动现金流量

导致企业资本及债务规模和构成发生变化的活动被称为筹资活动。前面提到

的资本里面包括资本公积和实收资本(股本)。那个地点指的债务与通常认为的负债是两 种不相同的概念，它指的是企业对外举债所借入的款项，比如信贷资金的借入与 偿还、债券的发行与偿付等。我们都明白。资金是企业的〝血液〞、是企业生产经 营的基石，没有资金，企业一切生产经营活动均无从淡起。企业筹资活动过程中 发生的现金流入和现金流出被称作企业筹资活动的现金流量。分析筹资活动的现 金流量。第一步应对其总额进行数量判定。总的来说，现金净流入额在筹资活动 的现金流量净额的金额中通常为正数，因为它代表了商业信用和企业筹措资金的 能力，说明企业具备较强的筹资能力。但应重视资金的使用成效，防止因无法支 付到期的负债而陷入财务危机;反之，那么说明企业债务负担差不多减轻、企业自身资 金周转己经进入良性循环时期、经济效益趋于增强。与此同时。还要结合企业生 产经营规模、企业经营生命周期以及行业特点来分析，并以此观看企业的财务状 况的稳固程度及其融资结构。

依照上图显示，从1998年起，沃尔玛除了在2000年的筹资活动产生现金流 量中有8629百万美元的流入，其它几年的筹资现金流都在流出，这表示沃尔玛这 段时期在偿还前期的借债和支付股东红利。同时，也说明沃尔玛现在的增长比较 匀速。

结合经营活动现金流量表、投资活动现金流量表和筹资活动现金流量表三者 来分析，沃尔玛现在应是处于企业的扩展期，营业收入、经营现金流量逐步增大， 投资活动现金流也在稳步攀升，企业借入大量资金，追加投资设立海外分店和进 入新兴市场，扩大营业规模；同时，在美国本土市场，沃尔玛属于成熟期，在这 个时期企业销售稳固，已进入投资回收期，但专门多外部资金需要偿还，以保持企 业良好的资信程度。 本章小结

从财务的三张报表来看，沃尔玛的大多数项指标都在稳步的上升，其中较为 突出的是利润总额、总资产和固定资产的进展状况。应收账款略有波动，总体来 说沃尔玛每年的应收账款占营业收入的比重大多在1%—2%之间，属于行业较低水 平。从现金流量表中能够看出，沃尔玛的投资活动比较频繁，投资活动现金流也 在稳步攀升，企业借入大量资金，追加投资设立海外分店和进入新兴市场，扩大 营业规模。

第三章沃尔玛财务能力分析

零售企业经营活动和治理活动的过程和结果都表达在其财务报表中，财务报 表为企业绩效的评判提供了必要的信息。 3.1短期偿债能力分析

企业的安全性是企业健康进展的差不多前提[11]。偿债能力是企业偿还各种到期 债务的能力。关于偿债能力的分析是对公司财务分析的重要考察，通过这类分析， 能够揭示公司的财务风险。不管是公司的治理者，依旧公司的债权人或投资者对 公司偿债能力都十分的重视。治理者关怀是因为对企业可连续经营威逼最大的是 企业无力偿还到期债务。债权人和投资关怀是因为偿债能力分析考察企业是否有 足够的现金偿还债务。银行对企业偿债能力进行分析不仅是会计报表分析的最初 任务，更是是对企业的信用调查，银行要依靠企业偿债能力全面评判的基础来作 出是否能给予企业贷款的决定。

偿债能力一样分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力是指公司偿 付流淌债务的能力。本文选取了流淌比率、速动比率和现金比率等指标进行分析。 针对零售企业的财务分析中，本文认为速动比率比流淌比率更为准确反映企业的

真实情形。缘故是，零售业需要占用大量的资金来满足存货的需求，因此，考察 零售企业的偿债能力时应剔除存货在资产中的比例，如此会较为真实的反映企业 的偿债能力。企业以流淌资产偿还流淌负债的能力被认为是企业的短期偿债能力， 它反映企业偿付日常到期债务的能力。对债权人来说，企业要具有充分的偿还能 力才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期取回本金；对投资者来说，假如 企业的短期偿债能力发生问题，就会牵制企业经营的治理人员耗费大量精力去筹 集资金，以应对还债，还会增加企业筹资的难度，或加大临时紧急筹资的成本， 阻碍企业的盈利能力。 3.1.1流淌比率分析

流淌比率是指企业以流淌资产偿还流淌负债的能力，要紧表达出企业偿付短 期债务的能力。说明企业每一元流淌负债有多少流淌资产作为偿还的保证，反映 企业用可在短期内转变为现金的流淌资产偿还到期的流淌负债的能力。 公式：流淌比率=流淌资产/流淌负债公式〔3-1〕 3.1.2速动比率分析

速动比率，也称为酸性试验比率，它代表企业速动资产与流淌负债的比率。 速动资产是指流淌资产减去变现能力较差且不稳固的存货、待摊费用、待处理流 动资产缺失等后的余额，包括货币资金、短期投资和应收账款等。由此能够看出 速动比率是对流淌比率的补充。由于剔除了存货等变现能力较弱的不稳固资产， 因此，速动比率较之流淌比率能够更加准确、可靠的评判企业资产的流淌性及其 短期偿债能力。

公式：速动比率=(流淌性资产总额-存货)/负债总额公式(3-2)

存货是指企业在生产经营过程中为销售或者耗用而储存的各种自从，包括商 品、产成品、半成品、在产品以及原材料等 [13]

。速动比率衡量企业不依靠销售存 货而偿还全部短期债务的能力。 3.1.3现金比率

现金比率是指企业现金与流淌负债的比率，反映企业的即可变现能力。那个地点 所说的现金，是指现金和现金等价物。这项比率可显示企业赶忙偿还到期债务的 能力。

公式：现金比率=现金/流淌负债公式(3-3) 3.1.4现金流淌负债比率

现金流淌负债比率是企业一定时期的经营现金净流量通流淌负债的比率，它 能够从现金流量角度来反映企业当期偿付短期债务的能力。

公式：现金流淌负债比率＝年经营现金净流量/年末流淌负债×100％公式〔3-4〕 上式中年经营现金净流量是指一定时期内，能够是一个财务年度，或者自行

规定的期限〔本文中所用数据差不多上沃尔玛年报所披露的一个财务年度的数据〕，是 企业经营活动所产生的现金及其等价物的流入量与流出量的差额。

依照表3-1可见，流淌资产由2003年的30438百万美元上升至2020年的47585 百万美元，6年时刻上升超过50%。在流淌资产之中，存货所占比率相当高，2003 年存货占流淌资产的比例超过80%。由图2-18能够看出流淌比率出现一直振荡下 行的趋势，流淌比率从2003年至2020年一直坚持在0.9的邻近波动。剔除存货因 素的速动比率在图2-18中显示出一种略微上升的趋势，进入2000年以后差不多坚持 在0.2的邻近波动。传统观点认为，流淌比率为2、速动比率为1比较合适，但在 沃尔玛，这一判别规那么并不一定适用，专门是进入21世纪以后。其缘故可能是： 其一，零售业的行业比较专门；其二，沃尔玛的营运资金治理偏向激进，融 资能力较强；其三，更有可能的是，随着信息技术进步、物流运输方式等改进，

企业在流淌资产上的资金占用相关于流淌负债而言，水平不断降低，传统的观点 在一定程度上过时了。

现金与流淌负债比和现金比率从沃尔玛1972年上市以来波动不大，在一定区 间能波动。现金比率是速动资产扣除应收帐款后的余额。速动资产扣除应收帐款 后运算出来的金额，最能反映企业直截了当偿付流淌负债的能力，沃尔玛现金比率一 般在10%上下。上面的图表显示出沃尔玛的短期偿债能力偏弱。 3.2长期偿债能力分析

长期偿债能力是指企业对债务的承担能力和对偿还债务的保证能力。长期债 务一样企业利用借入资金开展生产经营活动，而长期债务一方面能够促进企业生 产的快速进展，另一方面也会加大企业的资金成本和财务风险；长期偿债能力的 强弱是反映企业财务安全和稳固程度的重要标志。本文将会采纳资本负债率和产 权比率对沃尔玛的长期偿债能力进行分析。 3.2.1资产负债率

资产负债率也称负债比率或举债经营率，是指负债总额对全部资产总额之比， 用来衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，反映债权人发放贷款的 安全程度。这一比率将专门好地衡量企业长期偿债能力。 公式：资产负债率=负债总额/资产总额×100%公式〔3-5〕

资产负债率以及成为判定企业负债水平及风险程度的重要指标。适当的资产 负债率不仅能使企业投资人、债权人的投资风险较小，又能说明企业经营健康， 同时还具有较强的筹资能力。总体而言，企业的资产总额应大于负债总额，资产 负债率应小于100%。假如企业的资产负债率较低〔50%以下〕，说明企业有较好的 偿债能力和负债经营能力。 3.2.2产权比率

产权比率也称负债对所有者权益的比率，指企业负债总额与所有者权益总额 的比率。产权比率是衡量企业长期偿债能力的重要指标。 公式：产权比率=负债总额/所有者权益总额×100%公式〔3-6〕

产权比率用来说明债权人提供的和由投资人提供的资金来源的相对关系，反

映企业差不多财务结构是否稳固。一样来说，所有者提供的资本大于借入资本为好。 这一指标越低，说明企业的长期偿债能力越强，债权益的保证程度越高，承 担的风险越小。该指标同时也说明债权人的资本受到所有者权益保证的程度，或

者说是企业清算时对债权人利益的保证程度。

依照表3-2.可见，沃尔玛的负债总额由2003年的44515百万美元上涨到2020 年的906百万美元，上涨了2倍多。沃尔玛的资本负债率从上市起初到2020年 差不多上在55%邻近波动，最近十年以来，差不多在坚持在60%邻近小幅度波动；产 权比率在上市后至90年代都在160%-100%之间波动，进入21世纪以后波动幅度 减小。从上图表中能够看出，沃尔玛的资本负债率超过西方财务理论设定的良好 长期偿债能力的标准线——50%，产权比率也说明所有者提供的资本小于借入指 标，单从这两项指标来看，沃尔玛的长期偿债能力偏弱。

通过上面的几个单项指标分析，显示出沃尔玛的偿债能力总体偏弱。然而， 沃尔玛的高负债，正是为了支撑其高速进展而充分利用财务杠杆的结果。同时， 企业多项财务能力中，盈利能力、进展能力常常与偿债能力相反，正如鱼与熊掌 不可兼得。沃尔玛明显更加看重前者。关于一家有足够盈利且不断成长中的企业， 谁会担忧它难以偿债呢？单方面强调安全性，反而可能裹足不前，举步维艰。沃 尔玛偿债能力的偏弱可能显示了经营治理者的精湛水平，所谓〝艺高人胆大〞。本 文在后面会结合沃尔玛所处的行业和其他指标来综合分析。 3.2.3阻碍企业长期偿债能力的因素 27

分析一个企业长期偿债能力，要紧是为了确定该企业偿还债务本金和支付债

务利息的能力。阻碍企业长期偿债能力的因素有企业的资本结构和企业的获利能 力两个方面。 (一)企业的资本结构

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。在西方资本结构理论中， 由于短期债务资本的易变性，而将其作为营业资本治理。西方的资本结构仅指各 种长期资本的构成及其比例关系。 (二)企业的获利能力

企业能否有充足的现金流入供偿债使用，在专门大程度上取决于企业的获利能 力。企业对一笔债务总是负有两种责任：一是偿还债务本金的责任；二是支付债 务利息的责任。短期债务能够通过流淌资产变现来偿付，因为大多数流淌资产的 取得往往以短期负债为其资金来源。而企业的长期负债大多用于长期资产投资， 在企业正常生产经营条件下，长期资产投资形成企业的固定资产能力，一样来讲 企业不可能靠出售固定资产作为偿债的资金来源，而只能依靠企业生产经营所得。 另外，企业支付给长期债权人的利息支出，也要从所融通资金制造的收益中予以 偿付。可见，企业的长期偿债能力是与企业的获利能力紧密相关的。一个长期亏 损的企业，正常生产经营活动都不能进行，保全其权益资本确信是困难的情况， 保持正常的长期偿债能力也就更无保证了。一样来说，企业的获利能力越强，长 期偿债能力越强；反之，那么长期偿债能力越弱。假如企业长期亏损，那么必须通过 变卖资产才能清偿债务，最终要阻碍投资者和债权人的利益。因此，企业的盈利 能力是阻碍长期偿债能力的重要因素。 3.3盈利能力分析

盈利能力是指企业猎取利润的能力。利润是企业内外有关各方都关怀的中心 问题、利润是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源，是经营者经营 业绩和治理效能的集中表现，同时也是职员集体福利设施不断完善的重要保证 ［15］ 。

企业作为一个为盈利而存在的经济实体，一个企业是否具有较强的盈利能力才是 企业最应该关注的，因此对企业盈利能力的研究差不多成为公司财务分析的重要步 骤。因此，企业不停的想出各种方法来压缩成本，提高产量，只有如此才能生产 出有竞争力的产品，才能为企业实现盈利做出奉献。

本文选择销售毛利率、销售净利率、营业成本率、总资产收益率和净资产收28 益率来考察沃尔玛的盈利能力。 3.3.1销售毛利率

销售毛利率是毛利占销售收入的百分比，销售毛利率表示每一元销售收入扣 除销售成本后，有多少钱能够用于各项期间费用和形成盈利。销售毛利率是企业 销售净利率的最初基础，没有足够大的毛利率便不能盈利。 公式:销售毛利率=(主营业务利润-主营业务收入)*100%公式〔3-7〕 3.3.2销售净利润率

销售净利润率是指企业实现净利润与销售收入的对比关系，用以衡量企业在 一定时期的销售收入猎取的能力。该指标费用能够取得多少营业利润。它与净利 润成正比关系，与销售收入成反比关系，企业在增加销售收入额的同时，必须相 应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。 公式:销售净利率=(净利润/销售收入)*100%公式〔3-8〕

销售净利率比较高或提高，说明公司的获利能力较高或提高;销售净利润率比 较低或降低，说明公司的成本费用支出较高或上升。 3.3.3总资产收益率

总资产收益率又叫总资产酬劳率、投资酬劳率或总资产净利润率，是企业在 一定时期内的净利润和资产平均总额的比率，

公式：资产酬劳率=净利润÷资产平均总额×100%公式〔3-9〕 资产平均总额=〔期初资产总额+期末资产总额〕÷2公式〔3-10〕

资产净利润率要紧用来衡量企业利用资产猎取利润的能力，反映了企业总资 产的利用效率，表示企业每单位资产能获得净利润的数量，这一比率越高，说明 企业全部资产的盈利能力越强。该指标与净利润率成正比，与资产平均总额成份 比。

3.3.4净资产收益率

净资产收益率是反映所有者对企业投资部分的盈利能力，又称所有者权益酬劳率或净资产利润率。

公式：净资产收益率=净利润/所有者权益平均余额×100％公式〔3-11〕

所有者权益平均余额=〔期初所有者权益余额+期末所有者权益余额〕/2公式〔3-12〕 净资产收益率越高，说明企业所有者权益的盈利能力越强。阻碍该指标的因

素，除了企业的盈利水平以外，还有企业所有者权益的大小。对所有者来说，该 比率越大，投资者投入资本盈利能力越强。

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依照表3-3中所示，销售毛利率和销售净利率分别长期坚持在20%、5%左右， 波动不大。然而，将20世纪70年代的数字与最近十年对比，能够看到，两个盈 利比率都明显下降，而营业成本比率那么明显上升。这说明，在零售业那个高度竞 争的行业，总体上利润在不断被〝摊薄〞，企业只能〝微利经营〞。即使如沃尔玛 如此的巨无霸，也并没有轻松的生活。

另两个指标的变动趋势是类似的。净资产收益率〔ROE〕有向下波动的趋势， 70年代在38%左右，到80年略有上升至最高峰，在45%左右，进入90年代以后 长期保持在23%上下；总资产收益率〔ROA〕也是在70年代大多时刻保持在20% 左右，在80年代末显现最大值25%，90年代末期差不多保持在9%左右。30 总之，从上面四项财务比率指标能够看出，沃尔玛从上市以来一直保持着不 错的盈利能力。尽管处于高度竞争的行业，销售的盈利水平并无过人之处，但依 赖资产高速周转，沃尔玛将5%的销售净利率提高到资产酬劳率9%，再依靠较高 的负债水平，提高到20%以上的净资产收益率。

还有一个现象值得关注，沃尔玛在2020年的销售净利润率4%相比1972年上

市期初的5%略有下降，看起来显示出一种规模不经济的现象。关于这一现象，有人 认为，上市初期，沃尔玛的规模并不大，关于供应商的议价能力并不强，因此5% 的净利润率是它的真实水平，而目前净利润率的下降并不真实，当中有专门大的玄 机。这种观点声称，沃尔玛每年在中国采购许多小商品，从玩具到炊具，无所不 包，而这些小商品的采购价格和在美国售价相差10倍甚至15倍。按照设在深圳 的沃尔玛全球采购中2003年的数据，2003年沃尔玛全球采购中心在中国采购 了150亿美元的商品，差价的10倍确实是1500亿美元。1500亿美元当中除去150 亿美元的商品成本，剩下的1400亿美元并不是运费、职职员资和房租就能用完的， 剩下的巨额利润去哪了，沃尔玛对此讳莫如深。但我们从每年固定资产的快速增 长应该能够窥见一些端倪。隐藏利润还有一个好处，能够保证股票长期在证券交 易市场上有比较合适的股票收益率，当股票进行拆分后〔沃尔玛从1971年至1999 年共进行了11次股票拆分，假如1972年持有100股沃尔玛的股份，通过11次拆 分后将变成204800股〕，利润增长没有达到要求或者某年份显现一些意外情形时， 就会从隐藏的利润中取出适当的金额来补偿，如此做能够稳固股价爱护投资者。 只是，本文认为，尽管在国外的专门多大企业都会财务数据调整、平滑利润， 但一样差不多上显现在某些专门年份，一个企业不可能连续十年、二十年甚至三十四 年的平滑利润。因此，沃尔玛目前4%左右的销售净利率专门难说隐藏了什么不可告 人的会计操纵。 3.4营运能力分析

企业价值制造的源泉是企业所拥有的资产是否得到合理的利用。营运能力是 指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率 它说明企业治理人员经营治理、运用资金的能力、企业生产经营资金周转的速度 越快，说明企业资金利用的成效越好效率越高，企业治理人员的经营能力越强。 关于零售企业来说，存货占企业资产的份额较大而且存货的周转确实是零售企业的 命脉所在，因此本文选取了存货周转率和资产周转率来考察企业的营运能力。31 3.4.1存货周转率分析

存货周转率是一定时期内企业销货成本与存货平均余额间的比率.它是反映企 业销售能力和流淌资产流淌性的一个指标，也是衡量企业生产经营各个环节中存 货运营效率的一个综合性指标。

公式:存货周转率=销货成本×2/(期初存货+期末存货)公式〔3-13〕

在一样情形下，存货周转率越高越好。在存货平均水平一定的条件下，存货 周转率越高好。在存货平均水平一定的条件下，存货周转率越高，说明企业的销 货成本数额增多，产品销售的数量增长，企业的销售能力加强。反之，那么销售能 力不强。因此，存货周转率不仅能够反映企业的销售能力，而且能用以衡量企业 生产经营中的各有关方面运作和治理存货的工作水平。存货周转率还能够衡量存 货的储存是否适当，是否能保证产品有秩序的销售。存货既不能储存过少，造成 生产中断或销售紧张;又不能储存过多形成呆滞、积压。存货周转率也反映存贷结 构合理与质量合格的状况。因为只有结构合理，才能保证生产和销售任务正常、 顺利地进行只有质量合格，才能有效地流淌，从而达到存货周转率提高的目的。 在零售企业中，存货是流淌资产中最重要的组成部分，往往达到流淌资产总额的 一半以上。因此，在存货的质量和流淌性对企业的流淌比率具有举足轻重的阻碍 并进而阻碍企业的短期偿债能力。存货周转率的这些重要作用，使其成为综合评 价零售企业营运能力的一项重要的财务比率。 3.4.2资产周转率分析

资产的周转天数是衡量企业资产治理水平的重要财务比率，在财务分析指标 当中具有重要地位，销售收入除以平均资产总额能够得到资产周转率，那个指标 是用来考察企业资产运营效率的一项重要指标，表达企业全部资产的治理质量和 利用效率。通过该指标的对比分析，能够反映企业本年度以及往常年度总资产的 运营效率和变化，发觉企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、 积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一样情形下，该数值越高， 说明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。用来分析上 市公司全部资产的使用效率。

公式:资产周转率=销售收入总额/资产平均总额×100%公式〔3-14〕

资产周转率越低，周转天数越高，说明公司利用其资产进行经营的效率越差。32 3.4.3固定资产周转率

固定资产周转率也称固定资产利用率，该指标反映企业固定资产的周转、利 用情形。用企业销售收入除以固定资产净值就等于该。比率的数字越高，说明企 业高效的利用资产，从而表达了该企业的较高的治理水平。假如该比率低于同行 业平均水平，那么揭示出企业没有专门好的利益固定资产去赚取利润，这会阻碍企 业的获利能力。

公式：固定资产周转率=销售收入/固定资产净值公式〔3-15〕 固定资产周转率需要注意以下两点：

1、这一指标的分母采纳固定资产净值，因此指标的比较将受到折旧方法和折 旧年限的阻碍，应注意其可比性问题。

2、当企业固定资产净值率过低(如因资产陈旧或过度计提折旧)，或者当企业 属于劳动密集型企业时，这一比率就可能没有太大的意义。 3.4.4应收账款周转率

销售收入除以平均应收账款的结果确实是应收账款周转率，也确实是年度内应收 账款转为现金的平均次数，用时刻表示的应收帐款周转速度为应收帐款周转天数， 也称平均应收帐款回收期或平均收现期，在流淌资产中该比率占据十分重要的位 置。应收帐款能否及时收回，不仅同公司的治理水平有关，还与公司的品牌效益 和产品的强势程度有紧密的关系，假如公司品牌效应较强或者产品长期处于供不 应求的状态，那么他们收账的难度相对其他没有这么强势的品牌会低专门多。公司 长期都能顺利收回账款，那么它的资金使用效率就会专门高。 公式：应收账款周转率〔次〕=销售收入÷平均应收账款公式〔3-16〕 应收账款周转天数=360÷应收账款周转率

=〔平均应收账款×360〕÷销售收入公式〔3-17〕

一样来说，应收帐款周转率越高越好。应收帐款周转率高，说明公司收帐速 度快，平均收账期短，坏帐缺失少，资产流淌快，偿债能力强。与之相对应，应 收帐款周转天数那么是越短越好。假如公司实际收回帐款的天数越过了公司规定的 应收帐款天数，那么说明债务人施欠时刻长，资信度低，增大了发生坏帐缺失的风

险；同时也说明公司催收帐款不力，使资产形成了呆帐甚至坏帐，造成了流淌资产不流淌，这对公司正常的生产经营是专门不利的。但从另一方面说，假如公司的

应收帐款周转天数太短，那么说明公司奉行较紧的信用，付款条件过于苛刻， 如此会企业销售量的扩大，专门是当这种的代价〔机会收益〕大于赊销 成本时，会阻碍企业的盈利水平。

由表3-4和图3-4，能够清晰的看出，沃尔玛的应收账款周转率在近十年的水 平有小幅波动，但总体一直保持在较高的水平上，周转期一样在3天左右；存货 周转率近十年出现小幅上扬的趋势，2020年达到11，这表示沃尔玛存货的占用水 平降低，而流通性较强，存货转换为现金或应收账款的速度越快，作为零售企业 能长期坚持这一水平，这充分表达出了沃尔玛强大的竞争力。固定资产周转率也 长期保持在2.5左右，说明沃尔玛具有较强的治理能力，企业对固定资产利用率较 高，这也能够从另一个方面说明沃尔玛具有较强的盈利能力。

较高的应收账款周转率和存货周转率在专门大程度上补偿了偿债能力较弱的缺 点。沃尔玛始终保有较多的存货，存货专门快能够销售出去，同时又迅速的进货， 沃尔玛为了保证存货及时上架，提高物流治理水平，降低物流成本，早在1969年

沃尔玛开始使用运算机跟踪存货，1980年开始使用条形码，1985年采纳EDI(电子 数据交换)，1987年更是花费了7亿美元元发射卫星，这套系统在90年代为沃尔 玛的快速扩张立下汗马功劳。这些现代电子技术的使用，换来的是沃尔玛的物流 成本降低了2%-3%。 3.5进展能力分析

企业的进展能力是指企业以后的进展趋势和进展速度包括企业规模的扩大、

利润的增长等。关于投资者，投资公司，确实是投资它的以后，确实是期望能够获得 公司股票以后丰厚的现金股利和诱人的股价上涨空间。现金分红、股价上涨都离 不开公司的成长。一家没有成长性的公司除了将就坚持现有的状态以外，是无法 抽出资金回报股东的。没有成长空间的公司，在上千家上市公司的海洋当中难以 吸引以后投资者的眼球，无人观赏、无人追求，再好的股票也可不能上涨，更况且 没有成长空间的股票呢?因此，公司成长空间有多大，成长质量如何，是否健康、 连续是评判公司投资价值的重要因素。

进展能力分析是对企业的各项财务指标与往年相比的分析。通过成长能力指 标的分析，我们能够大致判定企业的变化趋势。从而对企业以后的进展情形做出 准确推测。分析的内容主一要包括净利润增长率和生产规模增长率即总资产增长 率。

3.5.1总资产增长率分析

总资产增长率是指企业本期资产总额与上期资产总额的比率。总资产增长率 反映了企业资本规模的扩张速度，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指 标。

公式：总资产增长率=(本期资产总额一上期资产总额)/上期资产总额×100% 公式〔3-18〕

总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，表达了企业经营期 间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的治理质量和利用效 率。通过该指标的对比分析，能够反映企业本年度以及往常年度总资产的运营效 率和变化，发觉企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极 创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一样情形下，该数值越高，表 明企业总资产周转速度越快。销售能力越强，资产利用效率越高。 3.5.2净利润增长率分析

净利润增长率反映了企业实现价值最大化的扩张速度，是综合衡量企业资产 营运与治理业绩，以及成长状况和进展能力的重要指标哪}。净利润的增长是公司 成长性的差不多特点，净利润增幅较大，说明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。 反之，净利润增幅小甚至显现负增长也就谈不上具有成长性:

公式：净利润增长率=(本期净利润额-上期净利润额)/上期净利润额×100% 公式〔3-19〕

3.5.3营业收入增长率分析

营业增长率是企业本年营业收入增长额与上年营业收入总额的比率，反映营 业收入的增减变动情形。

公式：营业增长率=〔本年度主营业务收入-上年度主营业务收入〕/上年度主营业 务收入×100%公式〔3-20〕

营业增长率是衡量企业经营状况和市场占有能力，推测企业经营业务拓展趋 势的重要指标。该指标反映了企业营业收入的成长状况及进展能力。该指标大于 0，表示营业收入比上期有所增长，该指标越大，营业收入的增长幅度越大，企业 的前景越好。该指标小于0，说明营业的收入减少，表示产品销售可能存在问题。

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在美国，沃尔玛几乎每年保持着15%的增长率，这是美国零售行业平均增长 速度的三倍。那个合适速度是在上千亿美元规模的基础上增长，而且依照现在年 报上的财务数据分析发觉，这张增长还在连续之中。 本章小结

依照上面的分析，我们能够看出，沃尔玛除了偿债能力稍显弱势外，另外的

盈利能力、营运能力和进展能力都显示出沃尔玛的强大力量，专门多项财务指标都保持者行业领导者的水平。令人印象专门深刻的是，其长达40年中的高速增长，

如同马拉松运动员一直以百米冲刺的速度奔驰着。而这一过程中，其财务几 乎保持不变——连续巨额投资、时期性筹资、坚持高杠杆水平和激进的营运资金 。沃尔玛偿债能力的较弱是因为沃尔玛充分运用财务杠杆来进行全球布局， 促进企业成长，拓宽企业进展空间，关于处于一个高速进展的企业来说，如此的 偿债能力是能够同意的，如何说它存货周转率和资产周转率的治理方面有较强的能 力，而这恰恰是零售行业的核心竞争力所在。

第四章沃尔玛财务报表综合评判

前一章所使用的财务指标比率过于分散、互相之间存在，通过这些 的比率无法对企业的全面状况有一个完整的了解，而且关于这些财务指标比率的 说明也有专门多不合理的地点。不能清晰了解企业的整体概况，就不能对企业的经 营成果、绩效做出正确的判定。要想改变这种状况，我们就需要引进一整套能对 企业进行综合评判的方法。第一我们先谈一谈使用的财务指标比率有哪些不

足之处。

〔1〕财务指标比率分析仅是会计层次的，不仅不能有效全面的反映资源配置 效率，更不能表达出经营治理水平方面的成果。财务指标比率不是任意的比较分 析，它是将财务报表下两个数值进行对比分析，然而这两个数值之间有直截了当或间 接关系，因此说财务指标的比较分析也是财务指标之间的关系分析，然而，通常 情形下，指标本身只停留在会计说明上，至于指标背后的经济含义较少提及。如 果不能说明财务指标的经济含义，那就不可能对企业现实的财务指标做出合理分 析和判定。

〔2〕财务指标比率存在一定的局限性。我们除了需要了解财务指标背后的 经济含义外，关键的是应该对运算数值的进行说明，这才使得财务能真正地解决 实际问题。

鉴于财务指标比率的明显的缺陷，我们就需要引进一整套能对企业进行综合 评判的方法。否那么难以全面评判上市公司的经营业绩。更不可能了解到企业经营 症结所在。 4.1财务综合评判

财务分析的起点是财务报表，终点时做出判读或评判企业的财务状况，包括 找出问题或评判企业经济效益的优劣。单独一方面的财务指标或一项比率，都难 以全面概括企业的财务状况和评级其经营业绩。要达全面的了解或评判，就必须 建立一个系统，使各项指标、分析项目之间相互联系，然后采纳适当的标准对结 果进行衡量。

财务评判既有分析，也有综合。财务综合分析，是依据财务报表及相关的资 39

料，运用专门的技术和方法，将企业的营运能力、进展能力、偿债能力及获利能 力等诸方面信息有机联系起来，通过系统性的分析，全方位的把握企业的财务状 况和经营业绩，对企业经济业绩作出合理的评判。相关于单项财务指标比率分析 而言，财务综合分析的概念具有以下特点：

(1)分析问题的方法不同。财务单项分析采纳一样到个别，把企业财各活动的 总体因素分为每个具体部分，然后逐一加以考查分析;而财务综合分析那么是通过归 纳综合，把个别财务现象从财务活动的总体上做出总结。

(2)假如在某分析过程中，被分析的指标有明显的主次之分，那这种分析过程

一样认为是属于财务综合分析的范畴，反之，被分析的指标明显出于同等地位， 互相之间缺乏联系，那么这种分析过程属于财务指标分析的范畴。财务综合分析 的过程中，要紧指标表达出企业的要紧矛盾，对它先进行分析，再对其他次要的 进行分析，才能清晰企业财务状况的要紧矛盾。其次要指标进行分析，主次指标 功能应相互和谐匹配才能使分析更广泛，把握得更详尽。 4.2财务综合分析的方法

对公司经营业绩进行评判方法在不断创新和完善，近一个世纪以来，先后有 三种具有代表性的评判方法显现，它们分别是杜邦财务分析方法、平稳记分卡方 法和经济增加值方法(EVA)。

(1)杜邦财务评判体系是具有代表性的综合财务评判体系之一，是依照各个主 要财务比率之间的内在联系，建立财务评判指标体系，综合分析企业财务状况的 方法。由于它第一由美国杜邦公司最先采纳，故又称之为杜邦财务分析体系。其 特点是将假设干反映企业盈利状况、财务状况和营运状况的比率按其内在联系有机 结合起来。形成一个完整的指标体系。并最终通过净资产收益率那个核心指标反 映出来。

(2)经经济增加值〔EVA〕是美国纽约斯特恩一斯图尔特咨询公司于1982年 提出的，是企业税后营业利润减去资本成本的余额。其中，资本成本等于企业的 资本占用额乘以加权平均资本成本率〔WACC〕。经济增加值的特点在于摒弃了会 计利润，取而代之采纳经济利润。该法将研究与开发费用〔R&D〕、市场开发、人 力资源培养等方面的支出由传统会计上的费用化处理调整为长期资产，即所谓资 本化，并在估量的受益年限内平均摊销。EVA的优点是，向治理者强调了新的资 本增值理念。即，只有当投资于现有资产上的实际收益大于资本供应者所要求的40 必要酬劳率〔即资本成本〕时，资本才得到了增值。

然而，经济增加值在实际操作过程中涉及多项调整事项，其运算过程与方法 过于复杂，难度较大。专门是外部利益相关者，如中小股东、银行，都难以采纳。 这使EVA的应用受到了极大。而且，就目前我国企业治理水平而言，猎取EVA 数据的成本太高，可操作性不强。

(3)平稳记分卡〔BSC〕是美国哈佛大学教授罗伯特·卡普兰提出的，并在世界 财宝500强企业广泛应用的一种综合绩效评判体系。这种评判体系将阻碍企业最 终收益的因素分为财务指标、市场指标、内部治理、学习与成长指标等四个维度，

在那个体系内，不同企业可依照自身情形设计具体的评判指标体系。那个地点，不同 的评判指标体系要能够表达企业在这一时期的经营目标、战略选择、技术特点和 企业文化等方面的特点。因而，能够说，平稳记分卡在企业绩效评判体系中实现 了财务指标与非财务指标的融合。尽管平稳记分卡方法得到了广泛重视和认同， 但它在衡量和运用方面尚未完善，从而存在:①重要性与衡量之间的脱节;②衡量和 运用之间的脱节的问题[17]。

依照上述三种业绩评判方法的综述，本文仍选用传统的业绩评判方法:杜邦财 务分析方法作为评判上市公司经营业绩首选方法。之因此如此，缘故在于:①传统 会计利润指标与企业经营业绩的相关程度要高于经济增加值等经济利润指标[18]， 同时权益酬劳率和每股收益是上市公司两个最重要的指标，这是不争的事实;②相 关于传统会计利润指标而言，经济利润指标是主观指标，理想化指标，操作性不 强，专门是关于一般股股东，绝大多数无法据此项指标对企业经营业绩作出正确 判定;③这一点专门重要，即杜邦财务分析方法的理论精髓:目标治理，这一思想至 今仍是业绩评判方法创新遵循的原那么，同时这也是杜邦财务分析方法经历一个世 纪的进展仍能长盛不衰的最重要的缘故。此外，需要说明一点，本文对杜邦财务 分析方法的研究是立足原有理论方法的基础上，吸取新方法的合理之处，即非财 务指标，将其融入改进后的杜邦系统之中，并结合上市公司的实际对杜邦财务分 析方法进行系统研究的，从而达到提升杜邦分析方法的有用性和操纵性的目的。 获利能力是企业的一项重要的财务指标，对所有者、债权人、投资者及

来说。分析评判企业的获利能力对其决策差不多上至关重要的，获利能力分析也是财 务治理人员所进行的企业财务分析的重要组成部分。传统的评判企业获利能力的 比率要紧有：资产酬劳率，边际利润率〔或净利润率〕，所有者权益酬劳率等；对 股份制企业还有每股利润，市盈率，股利发放率，股利酬劳率等。这些单个指标

分别用来衡量阻碍和决定企业获利能力的不同因素，包括销售业绩，资产治理水平，成本操纵水平等。

这些指标从某一特定的角度对企业的财务状况以及经营成果进行分析，它们 都不足以全面地评判企业的总体财务状况以及经营成果。为了补偿这一不足，就 必须有一种方法，它能够进行相互关联的分析，将有关的指标和报表结合起来， 采纳适当的表中进行综合性的分析评判，既全面表达企业整体财务状况，又指出 指标与指标之间和指标与报表之间的内在联系，杜邦分析法，确实是其中的一种。

杜邦财务分析体系是一种比较有用的财务比例分析体系。这种财务分析方法 从评判企业绩效最具综合性和代表性的指标——净资产收益率〔ROE〕动身，层 层分解至企业最差不多生产要素的使用，成本与研发费用的构成和企业风险，从而 满足通过财务分析进行绩效评判的需要，在经营目标发生异动时经营者能及时查 明缘故并加以修正，同时为投资者、债权人及评判企业提供依据。 杜邦分析法利用各个要紧财务比率之间的内在联系，建立财务比率分析的综 合模型，来综合地分析和评判企业财务状况的经营业绩的方法。采纳杜邦分析图 将有关分析指标按内在联系加以排列，从而直观地反映出企业的财务状况和经营 成果的总风光貌。

能够看出杜邦分析法实际上从两个角度来分析财务，一是进行了内部治理因 素分析，二是进行了资本结构和风险分析。

杜邦财务分析体系源于美国杜邦公司在其打算活动中编制的〝杜邦图〞，以反 映基础财务指标之间的内在关系为目的。随着财务分析理论和实践的不断进展， 杜邦财务分析体系被越来越多的财务分析者所采纳，同时逐步进展成为在西方国 家较有阻碍的综合财务分析方法，其分析模型也逐步完善。下为目前较为通用的 杜邦财务分析指标体系。

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总资产周转率反映的实际上是企业资产的营运能力，既关系到企业的获利能

力，又关系到企业的偿债能力，一样而言，流淌资产直截了当表达企业的偿债能力和

变现能力；非流淌资产表达企业的经营规模和进展潜力。两者之间应有一个合理的结构比率，假如企业持有的现金超过业务需要，就有可能阻碍企业的获利能力；

假如企业占用过多的存货和应收账款。那么既要阻碍获利能力。又要阻碍偿债能力。 为此，就要进一步分析各项资产的占用数额和周转速度。对流淌资产应重点分析 存货是否有积压现象、货币资金是否闲置、应收账款中分析客户的付款能力和有

无坏账的可能；对非流淌资产应重点分析企业固定资产是否得到充分的利用。 4.3沃尔玛的杜邦分析

本文选择沃尔玛2020年、1996年、1985年、1974年的年报进行杜邦分析如 下。

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4.3.1对权益净利率的分析

权益净利率指标是衡量企业利用资产猎取利润能力的指标。权益净利率充分 考虑了筹资方式对企业获利能力的阻碍，因此它所反映的获利能力是企业经营能 力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。该公司的权益净利率在2006

年至2020年间显现了小幅波动，分别从2006年的0.23减低至2007年的0.21，又 从2007年的0.21增加至2020年的0.22，总体来说略有下降。企业的投资者在专门 大程度上依据那个指标来判定是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定 股利分配。这些指标对公司的治理者也至关重要。公司经理们为改善财务决 策而进行财务分析，他们能够将权益净利率分解为权益乘数和资产净利率，以找 到问题产生的缘故。通过分解发觉，沃尔玛权益净利率的变动在于资本结构(权益 乘数)变动和资产利用成效(资产净利率)变动两方面共同作用的结果。而沃尔玛的 资产净利率在同行业领先，显示出较强的资产利用成效。 4.3.2分解分析过程

权益净利率=资产净利率x权益乘数 1974年0.28=0.142 x 1/〔1-0.51〕 1985年0.23=0.104 x 1/〔1-0.55〕 1996年0.21=0.084 x 1/〔1-0.61〕 2020年0.22=0.0 x 1/〔1-0.6〕

通过分解说明，权益净利率的改变是由于资本结构的改变(权益乘数下降)，同 时资产利用和成本操纵显现变动(资产净利率也有改变)。那么，我们连续对资产净 利率进行分解:

资产净利率=销售净利率x总资产周转率 1974年0.142=0.044 x 3.23 1985年0.104=0.039 x 2.82 1996年0.084=0.029 x 2.86 2020年0.0=0.037 x 2.4

通过分解能够看出2020年的总资产周转率相比前期有所降低，说明资产的利 用有些降低，显示出比前一时期略差的成效，说明该公司利用其总资产产生销售 收人的效率在降低。总资产周转率降低的同时销售净利率的也在降低使得资产净 利率的略有下降，我们接着对销售净利率进行分解:49 销售净利率=净利润/销售收入 1974年0.044=7.43/167.56 1985年0.036=254.58/53 1996年0.035=270.4/94749

2020年0.037=139/378799

沃尔玛在2020年净利润相比1972年的仅提高1870，而销售收人却提高了2260 倍，分析其缘故是全球进程费用增加和营业成本费用增多有关。下面是对全部成 本进行的分解:

全部成本=销售费用+治理费用 1974年156.38=123.34+33.04 1985年5903.44=4722.44+1181 1996年515=745+14951 2020年338803=268515+70288

通过分解能够看出杜邦分析法有效的说明了指标变动的缘故和趋势，治理费 用增长太快，致使净利润有所下降。

在上面的分析中，导致权益利润率变化的主缘故是全部成本过大。也正是因 为全部成本的大幅度提高导致了净利润提高幅度不大，而销售收入大幅度增加， 就引起了销售净利率的减少，显示出该公司销售盈利能力的降低。资产净利率的 提高当归功于总资产周转率的提高，销售净利率的减少却起到了阻碍的作用。 下降的权益乘数，说明他们的资本结构在1972至2020年发生了变动，1985 年的权益乘数较1996年有所减小。权益乘数越小，企业负债程度越低，偿还债务 能力越强，财务风险程度越低。那个指标同时也反映了财务杠杆对利润水平的影 响。财务杠杆具有正反两方面的作用。在收益较好的年度，它能够使股东获得的 潜在酬劳增加，但股东要承担因负债增加而引起的风险;在收益不行的年度，那么可 能使股东潜在的酬劳下降。该公司的权益乘数一直处于2—5之间，也即负债率在 50%—80%之间，属于激进战略型企业。治理者应该准确把握公司所处的环境，准 确推测利润，合理操纵负债带来的风险。因此，关于沃尔玛，当前最为重要的就 是要努力减少各项成本，在操纵成本上花功夫，连续提高销售利润率。同时要保 持自己高的总资产周转率。如此，能够使销售利润率得到提高，进而使资产净利 率有大的提高。

综上所述，杜邦分析法以权益净利率为主线，将企业在某一时期的销售成果 以及资产营运状况全面联系在一起，层层分解，逐步深人，构成一个完整的分析50 体系。它能较好的关心治理者发觉企业财务和经营治理中存在的问题，能够为改 善企业经营治理提供十分有价值的信息，因而得到普遍的认同并在实际工作中得

到广泛的应用。然而杜邦分析法如何说是财务分析方法的一种，作为一种综合分析 方法，并不排斥其他财务分析方法。相反与其他分析方法结合，不仅能够补偿自 身的缺陷和不足，而且也补偿了其他方法的缺点，使得分析结果更完整、更科学。 比如以杜邦分析为基础，结合专项分析，进行一些后续分析对有关问题作更深更 细致分析了解;也可结合比较分析法和趋势分析法，将不同时期的杜邦分析结果进 行对比趋势化，从而形成动态分析，找出财务变化的规律，为推测、决策提供依 据;或者与一些企业财务风险分析方法结合，进行必要的风险分析，也为治理者提 供依据，因此这种结合，实质也是杜邦分析自身进展的需要。分析者在应用时， 应注意这一点。

4.4对杜邦财务分析体系的评判

杜邦财务分析体系的优点在于它将分散的财务指标有机地结合在一起，以净 资产收益率为核心综合反映企业的经营状况和财务成果；由原先的单独对生产或 销售一方面进行分析，改为将各分目标综合分析，并和谐各目标之间的关系。但 与此同时，杜邦财务分析体系的缺陷也十分明显。第一，杜邦分析强调财务分析， 它对财务指标的分析能力专门高，但作为综合财务绩效的评判体系就略显不足了， 因为它没有考虑非财务指标对企业经营绩效的阻碍；其次，杜邦财务分析体系是 事后分析，对前期经营绩效进行评判，找出问题，在后期改善，但它无法推测企 业以后的进展前景，缺乏前瞻性；第三。杜邦分析是一种静态的分析方法，其得 出的是静态数值，但从一个财务期间的杜邦分析值无法准确判定企业的运营状况。 当我们把杜邦财务分析理论应用于上市公司综合财务分析以评判其经营业绩 优劣时，它也有其不足的地点。概括起来，有以下几点:

第一，对上市公司而言，现有杜邦财务分析体系不能反映上市公司的经济技 术指标，如股东权益股份化、每股净资产、合并利润表中的〝少数股东本期收益〞 项目等。

第二，现有杜邦财务分析体系以净资产收益率为核心指标存在一些问题，它 不完全符合上市公司股东财宝最大化的要求。股东财宝最大化是对企业以后价值 的认可，考虑了时刻价值和风险因素，而净资产收益率是权责发生制下的财务报 表中的反映，不能完全衡量股东价值。51

第三，现有杜邦体系所采纳的数据都来自资产负债表、利润表和利润分配表， 完全没有反映企业的现金流量。利润指标在财务分析体系中起到了承上启下的连

接作用，然而利润指标提供的财务信息远弱于现金流量。因为在实际中，现金流 量关于一个企业经营活动是否顺畅至关重要，现金流量信息是财务分析者对企业 的财务状况作出准确判定的重要依据。财务分析者通过现金流量分析，能够得到 企业现金流量来源、结构、数量等重要信息，从而能够对企业经营资产的真实效 率和制造现金的能力作出正确判定，因而也能够由此认识企业的偿债能力及推断 企业以后财务进展趋势。而现有杜邦财务分析体系缺少现金流量数据，因而对上 市公司而言不能做到更为准确、全面地财务分析。

第四，现有杜邦财务分析体系要紧是面向外部，以提供综合信息为主，是一 种有效的财务综合分析方法。然而，它不能满足企业加强内部治理的需要。第一， 杜邦财务分析偏重事后财务分析，事前推测、事中操纵的作用较弱，不利于打算、 操纵和决策;其次，资料仅来源于财务报表，没有充分利用治理会计提供的数据资 料展开分析，不利于加强内部操纵:再次，没有按照成本性态反映成本信息，不利 于成本操纵;最后，分析方法比较单一，在动态分析时，仅仅是各指标数值的简单 比较，尽管能够反映各指标本身的变动情形，却专门难说明各指标对总指标的阻碍 程度，不利于洞悉关键因素。因此，通过对销售净利率从治理会计角度的因素， 财务分析者能够充分利用治理会计资料，对企业的治理能力、事前的操纵能力作 出正确决策，并洞悉对总指标产生阻碍的关键因素。因此，杜邦体系这方面缺陷 不仅阻碍对上市公司的财务分析，同样也阻碍对非上市公司的财务分析。 正因为杜邦分析尚存在上述不足，因此在运营其分析公司的运营状况时，我 们第一得着眼点是用其分析评判公司的财务状况和财务目标的实现情形；其次， 由于杜邦分析是事后分析，因此本文要紧是在杜邦体系的框架下，通过将公司与 某国内公司的财务指标的对比分析，找国内领先公司和出巨头之间的差距。 进而为公司以后的进展与连续改善指明方向；第三，为了克服杜邦分析法是静态 分析方法的不足，本文通过对不同时期杜邦图做比较和趋势分析的方式，得出企 业动态营运状况的进展轨迹。 本章小结

本章对2020年、1996年、1985年、1974年的年度报表分别进行了杜邦分析。

以净资产收益率〔ROE〕为起点，将其分解为多个因素相乘的形式，采纳因素分解法，营业收入连续放大，每年增长幅度并不算大，但通过长期的积存营业收入

也达到令世人瞩目的程度，值得注意的是负债较高，利润率降低，企业规模不断

扩大的同时也要注意企业效率的提高。

第五章同行业比较

针对零售业近些年进展势头迅猛的表现，本文选取了四家行业内认为十分具 备潜力的零售企业，这些零售企业要么在全国都开有分店，要么确实是在某一地域 内十分成功的零售企业。2007年1月1日我国采纳了新的会计准那么体系，新会计 准那么体系差不多实现了与国际财务报告准那么的趋同，使得国内的上市企业的财务报 表与国外上市企业的财务报表具有可比性，而且在以下的比较中采纳的是会计比 率，剔除勒部分规模经济的因素，是相对数值的比较。本文对这四家零售企业2006 年的年度报表展开分析，期望通过剖析这四家零售业公司的年度报表，找出国内 零售商与世界一流零售商的差距。这四家公司差不多上全国零售业百强企业:武汉中百 集团股份〔股票代码：000759〕、北京华联综合超市股份〔股票

代码：600361〕、北京王府井百货(集团)股份〔股票代码：600859〕、上海 百联集团股份〔股票代码：600631〕。因为所选取的行业是零售业，有些

财务指标不能够比较灵敏的反应企业的状况[19]，因此我分别选择了七个指标从成 长能力、盈利能力比率、偿债能力比率、营运能力等四个方面来衡量企业的经营。 最后，选择中国最大的零售企业百联股份与沃尔玛进行详细对比。 5.1总资产增

从上面(见表5-1)能够明显看出，北京华联综合超市股份的表现最好， 以超过35%的增长稳居第一，这与北京华联综合超市股份近两年迅速的

进展速度有关，然而资产总额的增长并不能代表企业进展的一定优异，也可能出 现规模不经济的状况。因此，我们要连续关注其他分析指标的情形。 5.2净利润增长率

从净利润增长率的比较能够看到(见表5-2)，其中表现最好的王府井却不是净 利润最高的，但其缘故是王府井上一年的净利润为负，是亏损的，2006年王府井 扭亏为盈。在那个地点面沃尔玛以16%，位居最后一位，但要考虑到这一成绩是沃尔 玛在2005年105亿美元净利润的基础上取得，国内零售企业的净利润增长率波动 较大，而且基数较小。 5.3销售毛利率

销售毛利率的比较(见表5-3)，反而发觉国内零售企业总体水平差距不大，徘 徊在15%左右。销售毛利润也表达了企业的销售效率和定价策略，沃尔玛这方面 显示出专门强的优势。

在同行之间，营业成本比率最具有可比性，缘故是原材料消耗大体一致，生 产设备及工资支出也较为一致，发生在这一指标上的差异能够说明各公司之间在 资源优势、区位优势、技术优势及劳动生产率等方而的状况[21]。那些营业成本比 率较低的同行，往往就存在某种优势，而且这些优势也造成了盈利能力上的差异。 相反，那些营业成本比率较高的同行，在盈利能力不免处于劣势地位，而且经营 成本比率=1-毛利率。

就这四家企业而言，总体来说，营业成本比率比较相近，大都集中在80%到 90%之间，也能够看出，我国的零售企业整体的营业成本比率集中在80%到90%之 间，与沃尔玛相比，还有相当差距，降低营业成本率、提高毛利是我国零售企业 进展的重要目标。 5.4速动比率

从这四家公司的速动比率(见表5-4)，能够看出，北京华联综合超市股份有限 公司的速动比率排第一，紧接着的是王府井百货，排最后的是沃尔玛。同时，2006 年国内零售行业的速度比率在60%，说明在现金流方面，中百，沃尔玛需要加强

对流淌负债的操纵。只是，正如前文所述，较低的速动比率或许说明沃尔玛精湛 的营运资金治理水平和激进的治理。 5.5资产负债率

与2006年零售业的平均资产负债率58.4%相比较，武汉中百集团股份有限公 司的资产负债率偏高，资产负债率偏高或偏低都不利于企业的进展。偏高的企业， 会加大财务风险，一旦资金周转显现困难或资产酬劳率下降到借款利率之下，将 加剧经营困难。而资产负债率偏低说明企业的经营趋于慎重，没有充分利用财务 杠杆的作用，进展速度也将受限。两者都需要加以改进调整。 5.6存货周转率

用于考核零售企业的治理水平，存货周转率是一个专门合适的指标。 从存货周转率来看，表现最好的企业是公司，而且相关于2006年零售业平均 存货周转率8.36来看，北京华联综合超市股份的表现确实是个亮点，这 也是北京华联综合超市股份能够在近几年迅速进展壮大的重要缘故。沃 尔玛的存货周转率高于国内零售行业的平均水平，同时长期保持在较高水平。 5.7资产周转率

同存货周转率一样，资产周转率也是用于考核零售企业的治理水平，北京华 联综合超市股份的资产周转率也较为杰出。然而，在资产的总体运营效

率方面，沃尔玛的综合表现较强。结合存货周转率指标，华联和王府井百货尽管 存货周转快于沃尔玛，但总资产周转率却相差显著。这说明，国内零售公司存在

大量闲置资产，或者资产质量不及沃尔玛。 5.8百联股份与沃尔玛的比较

从表5-8中，能够看出，百联股份近五年的总资产增长率波动较大，时有负增 长的情形显现，而沃尔一直较为稳固保持在10%左右。沃尔玛的销售毛利率较百 联股份高出许多，销售毛利率是零售企业表达获利能力的基础。存货周转率方面， 百联股份要优于沃尔玛，然而同时接合考虑总资产周转率的话，就会认为百联股 份赢在存货周转率，但输在总资产周转率上，百联股份存在大量闲置的、利用效 率低下的资产。查看2007年百联股份的财务报表发觉，总资产中包括10亿元以 上的可供出售金融资产；4.8亿元左右的长期股权投资；1.8亿元的投资性房地产。 说到底，这确实是不务正业，利用留存的现金炒地，炒股。固定资产接近70亿元， 占总资产近一半。从速动比和资产负债率来看沃尔玛的负债明显高于百联股份， 但综合沃尔玛的盈利能力和营运能力来考虑的话，沃尔玛负债经营的能力强于百 联股份。 本章小结

将沃尔玛与国内同行对比，沃尔玛的财务战略与经营特色仍旧堪称独树一帜。 总之，通过上文的比较和分析，沃尔玛表达出的实力并不是在每个财务能力上都 最强，甚至有些方面、有些时候还可能不如国内零售企业表现好，但综合各方面 的实力来看，沃尔玛的综合表现是最强的。

对我国零售公司来说，学习沃尔玛体会，首当其冲的是要提高毛利率。而在 高度竞争的零售业，售价难以提高，惟一的途径只能是降低成本。能够说，成本 操纵将是我国零售公司的生命线。其次，沃尔玛的高负债在一样企业切不可盲目 照搬。再次，在增长方面，我国企业应当充分利用自己的所谓〝本土优势〞，拓宽

渠道、树立品牌，达到比沃尔玛更高的增长速度，才可能赢得以后。最后，在营 运方面，我国企业必须优化资产结构，用心经营，尽可能高效运转。

结语

1962年，山姆·沃尔顿开设了第一家沃尔玛折扣店。通过四十多年的进展， 沃尔玛差不多成为世界第一大连锁店、在全世界零售业中排名第一，并成为全球500 强销售收入第一名的公司。

沃尔玛除了偿债能力稍显弱势外，另外的盈利能力、营运能力和进展能力都 显示出沃尔玛的强大力量。沃尔玛偿债能力的较弱是因为沃尔玛充分运用财务杠 杆来进行全球布局，促进企业成长，拓宽企业进展空间，关于处于一个高速进展 的企业来说，如此的偿债能力是能够同意的，如何说它存货周转率和资产周转率的 治理方面有较强的能力。

关于有的观点认为，沃尔玛在上市初期的利润率较为真实，到近些年，企业 进展壮大后有隐藏会计利润的嫌疑。本文认为，尽管在国外的专门多大企业都会财 务数据调整、平滑利润，但一样差不多上显现在某些专门年份，一个企业不可能连续 十年、二十年甚至三十四年的平滑利润。因此，沃尔玛目前4%左右的销售净利率 专门难说隐藏了什么不可告人的会计操纵。

沃尔玛的资产周转率、应收账款周转率和存货周转率都表达出它较高的营运 能力。这和沃尔玛对信息技术的巨额投资有专门大关系，早在1969年沃尔玛开始使 用运算机跟踪存货，1980年开始使用条形码，1985年采纳EDI(电子数据交换)， 1987年更是花费了7亿美元元发射卫星，这套系统在90年代为沃尔玛全球范畴内 的快速扩张立下汗马功劳。这些现代电子技术的使用，保证存货及时上架，提高 物流治理水平，降低物流成本，这些努力换来的是沃尔玛的物流成本降低了 2%-3%。

综上所述，能够看出沃尔玛的财务战略与经营有其自身的特色。其一，高毛 利。在〝天天低价〞、以价取胜的同时，既实现了薄利多销、扩大收入和资产营运 成果，也提高了与供应商的讨价还价能力，保持进货的低成本。其二，高负债。 这既表现在反映长期偿债能力的资产负债率指标上，也表现在反映短期偿债能力 的速动比率上。这一财务并非所有企业都适用的，也不是所有企业都敢于采

用的。其三，高增长。尽管从单独一年来看，国内企业增长也专门快，但从长达数 十年的期限来看，我们对国内企业尚只能拭目以待。而沃尔玛以其庞然大物式的 规模仍旧保持快速增长，不能不让人佩服。其四，快周转。这是在低价的基础上 59

实现了较多的销售收入，在高效的基础上实现了较少的资产占用，才得以最终提 高周转率、缩短周转期。笔者其财务表达出的特点概括为：低价高效、三高一快。 这四个方面互相配合，使沃尔玛成为今日的明星企业。 给国内零售企业的几点建议

中国加入世贸组织，使得各行各业直截了当面对强敌，这是威逼也是机遇，甚至 能够说机遇大于威逼。沃尔玛进展40年从一个小小的零售店进展成为最大的零售 企业，在这当中沃尔玛也遇到专门多问题，也有专门多摸索。这些应当给我国正处于 关键进展期的零售企业专门多专门好的学习机会。沃尔玛1996年进入中国，当时对外 宣称8年时刻实现盈利，但直到2020年第一季度，沃尔玛在中国仅实现了局部盈 利，还处于整体亏损的状态。沃尔玛相关于国内的企业来说就像一只虎，然而这 只虎在生疏的环境下会变得脆弱，还需要时刻适应环境，笔者相信只要策略得当， 这只虎并不可怕。

第一，用心领域。目前，国内绝大多数的连锁零售企业的经营范畴无所不包， 往往涉足多个领域，不单是从超市到便利店，从专卖店到百货店，有的更是进展 到了房地产、金融等需要较强专业知识的领域。国内零售商应该把所有的注意力 都放在零售业，把精力都用在提高企业的营运能力。提高营运能力在财务报表中 最直截了当的表达确实是提高资产周转率、应收账款周转率和存货周转率。盲目的乱投 资不仅会造成缺失，而且会降低资产周转率。

其次，慎重进展。沃尔玛负债经营，并不是因为它盲目进展，相反，华尔街 的投资者们常常批判沃尔玛过于慎重，错失了90年代全球布局的良好时机。沃尔 玛敢于负债经营，恰恰是因为沃尔玛〝艺高人胆大〞，艺高在它的营运能力的水平 高，盈利能力的水平高，因此它敢背负较高的负债进行经营、扩展。零售企业的 进展，规模扩张是必定选择。但在国内零售商还没有如此的精湛技艺时，就应该 稳扎稳打，踏踏实实做好自己分类的工作。在自己的区域内形成局部优势，形成 自己的特色，静下心来提升自己的竞争力，在积存一定得资金、体会以后能够走 出去竞争一番。

最后，积极学习。国内零售企业应当积极的向外资学习战略、品牌、企业文 化等，打造自身的适应能力。而企业战略的执行，营运的成果最终都将表达在财 务数据上，进而对国外优秀的零售企业的财务报表应该进行认确实钻研，同自身

进行对比，找出不足，努力补偿。不能仅仅学习它们的〝形〞，它开多少店，我就开多少店，而要努力找出在背后阻碍财务数据的真实缘故。

尽管近年来，我国零售业竞争十分猛烈，不但要和国内企业竞争还要与国外 巨头们竞争。然而相信我国的零售企业做好以上几点，一定能够获得美好的今后。