中国社保基金投资运营优化设计浅析

ＧＵＡＮＣＨＡＳｌＫＡＯ　观察思考　ＧＵＡＮＣＨＡＳＩＫＡＯ　暂行办法》明确规定，我国社保　基金投资运作的基本原则是．在　保证基金资产安全性、流动性的　率）可知，在考虑通货膨胀的前　提下，实现的实际收益是较低的。　此外，由于我国证券市场的不完　６８５．８７亿元。自成立以来，全国　社保基金累计投资收益额４１８７．３８　亿元，年均投资收益率８．１３％，超　前提下，实现基金资产的增值。　也就是说社保基金投资原则是：　安全性、流动性及盈利性。然而，　善性，投资于证券市场会大大增　加社保基金的风险；由于市场的　不成熟性，投资品种单一，因此　过同期２．４６％的年均通货膨胀率。　这说明，我国社保基金投资运作　逐步趋于成熟化。　“三性”在现实的投资运作过程中　却存在不可避免的矛盾。类似于　蒙代尔提出的“三元悖论”，在社　保基金的投资过程中同样存在着　“三性”无法同时达到的问题。　若想实现安全性与流动性，　就不能投资于股票、公司债券等　风险较高的资产，也就无法实现　盈利性；若想实现流动性与盈利　性，就不能仅仅投资于国债、银　行存款，也就意味着无法实现安　全性；若想实现盈利性与安全性，　仅仅这两项之间就存在一定的矛　盾性，因为收益与风险并存，只　可通过分散化投资，此时必然放　弃了流动性。由上述分析可知，　社保基金的投资运作过程中同样　存在着“安全性、流动性、盈利　性”难以同时达到的问题。　（二）受投资渠道、结构的影　响。存在非系统风险。　虽说社保基金投资的范围不　仅包括了银行存款、国债和其他　具有良好流动性的金融工具，也　包括上市流通的证券投资基金、　股票、信用等级在投资级以上的　企业债、金融债等有价证券，但　在投资比例上，我国是有严格限　制的。按照成本进行计算，投资　于银行存款和国债的比例不得低　于５０％，投资于企业债、金融债　的比例不得高于１０％，投资于证　券投资基金、股票的比例不得高　于４０％。虽说投资于国债、银行　存款等，资产具有一定的流动性　与安全性，但是根据费雪效应　（实际利率＝名义利率一通货膨胀　３０　ｚｏ，ｓ．。　社保基金难以形成高效率的多元　化投资。　总之，我国社保投资存在渠　道窄、品种少的缺陷。从理论上　讲非系统风险可以通过投资产品　的多样化进行分散，但是投资品　种单一不利于非系统风险的分散。　（三）管理主体职责划分不明　确。　我国社保基金的投资运作采　取的是社保基金理事会直接运作　与理事会委托投资管理人运作相　结合的方式。虽然在《全国社保　基金投资管理暂行办法》中明确　规定：理事会直接运作的社保基　金的投资范围限于银行存款、购　买国债，其他投资需委托社保基　金投资管理人管理和运作并委托　社保基金托管人托管。但在我国　理事会直接投资的比重一般是比　较高的。　当前全国社保基金投资过程　中仍存在着管理主体越俎代庖的　情况。理事会在作为“管理者”　的同时，也成为了“投资主体”，　也证明所有权与经营权尚未完全　分开，职责划分并不明显；而真　正具有专业化知识的投资主体却　不能充分发挥其应有作用，从而　使投资效率降低。　（四）难以合理降低系统风险　的影响。　自２００３年我国社保基金进入　二级市场以来，随着投资经验的　增加。投资运作机制的不断完善，　我国社保基金投资收益额自２０００　年的０．１７亿元，增加到２０１３年的　然而，在收益上升的过程中，　投资运营所面临的风险也不断加　大，而且由于基金数额的规模较　大，其投资波动会对我国的资本　市场产生重大的联动、放大效应。　根据风险的可分散程度，可将风　险分为系统风险（不可分散风险）　与非系统风险（可分散风险）。随　着我国投资市场的不断发展，非　系统风险可随着投资组合的多样　化逐步分散降低，但是系统风险　却会一直存在，而我国社保基金　的投资也确实受到系统风险的严　重影响。　（五）社保基金投资法制方面　不健全。　２００１年颁布了《全国社会保　障基金投资管理暂行办法》，　《暂　行办法》在颁布的初期，确实对　于规范我国社保基金投资运作起　到了指导性的作用，对于促进我　国社保基金的迅速健康发展也起　着重要作用。然而，随着我国宏　观经济环境的变化、资本市场的　不断发展以及大量的新兴投资品　种、投资渠道的出现，该《暂行　办法》存在的许多弊端，如投资　渠道狭窄、投资品种单一、投资　比例不合理等逐步暴露出来，甚　至阻碍了当前社保基金的发展。　｜　｜二　我国槛铼基金投资　运膏优　设　｜　｜｜　＿　（一）以人口老龄化程度为标　准。合理调整“三性原则”。　我国社保基金投资坚持“安　ＧＵＡＮＣＨＡＳＩＫＡＯ　观察思考　系。　ＧＵＡＮＣＨＡＳＩＫＡＯ　全至上”的原则，因此，在投资　例。根据瑞士联合银行《世界年　安全的前提下，要根据社会背景　的需要实现流动性与盈利性的合　理交换。以人口老龄化的绝对额　金基金通览》的资料（１９９３年　末），早在上世纪９０年代，不少　为了更好地控制、预防投资　风险，提高化解风险的能力，建　立良好的风险监控体系势在必行。　当前发达国家社保投资监管的模　国家投资比重就超过了２０％，　如中国地区（４９．０５％）、爱尔　兰（２７＿５５％）、英国（２３．０１％）等。　为界限，在下一个人口老龄化高　峰期到达之前，在保证当前基本　社保基金需要，又符合安全性的　要求，剩余资金可适当投资于具　式主要有两种：一种是以美国为　代表的审慎监管模式，主要依靠　社会中介机构如审计、精算机构　第五，适当投资于衍生金融产品，　建立合理的风险对冲机制，降低　有较高风险、较高收益的投资品　种，在可承受风险范围之内实现　投资收益最大化。在达到人口老　龄化高峰之时，会对社保基金的　需求量非常大，此时在保证社保　基金安全性的前提下，要注重流　动性目标的实现，以随时满足各　方面的资金缺口。良好的社保基　金运作并非要求安全性、流动性、　盈利性目标的同时实现．而是要　做好“三性”目标之间的合理搭　配。　（二）拓渠道，调比例，实现　多元化投资。　基于我国社保基金投资渠道　狭窄，投资比例不合理的问题，　应逐步进行“拓渠道、调比例，　实现多元化投资”的改革。第一，　出于安全性、流动性的考虑，要　保证一定比例的银行存款和国债　投资，这是进行投资的前提与基　础。第二，出于收益性的考虑，　投资股市的比例要实现稳中有升。　２００４年，美国６０％以上的社保基　金投向了股票市场。为了实现基　金的保值增值，随着我国资本市　场的平稳和成熟，要逐步提高投　资股票的比例。第三，出于分散　风险的考虑。要确定合适的实业　投资领域，增大实业投资的比例。　我国社保基金可适当投资于交通、　能源等基础设施建设．以及参股　安全性较高的国有企业等。以增　加收益率。第四，充分利用海外　成熟资本市场。扩大海外投资比　投资风险。最后，投资于指数型　基金。指数型基金由于具有成本　较低、风险较小、流动性较强，　受到了国外投资者的青睐。我国　也应借鉴国外经验，确定合理比　例投资于指数型基金。　总之，通过合理、分散化的　投资，来逐步化解我国社保基金　投资过程中产生的非系统风险。　促进投资收益的不断提高。　（三）实现管理主体角色的合　理转换。　目前，我国社保基金理事会仍　然是我国主要的投资机构，直接　投资的比重仍在５０％以上。合理、　高效的投资模式应以合格的基金　投资公司为主。因此，我国应按　照管理主体所有权与经营权相分　离的原则，明确管理主体的主要　职责。首先，遵循投资安全至上　的原则，社保基金理事会仍应保　证一定比例的直接投资。其次，　为了实行委托经营的方式。社保　基金理事会的主要职责应放在选　择高效益、高资信的委托主体之　上。同时，为了防止“委托一代　理风险”的发生，要建立完善的　监督机制、监管体系，加大审计　力度，进一步完善社保基金财务　信息公开披露的内容等。最后。　为了提高社保基金经营效率，在　引入竞争机制的同时，要建立完　善的竞争，促进社保基金投　资的良性发展。　（四）建立良好的风险监控体　的力量进行监管；一种是以智利　等国为代表的严格限量监管方式，　密切监控资金运行。为了更好地　应对系统性风险，我国应从以下　方面改革：第一，我国社保基金　队伍存在的主要问题是缺乏专业　的、合格的、充足的监督人员，　因此，通过立法的形式建立社保　基金监管机构刻不容缓；第二，　发展具有监管职能的社会中介机　构，充分发挥审计等相关部门的　作用；第三，各社保基金投资机　构要建立完善的内部风险控制指　标以及内部风险审计部门，与社　会审计机构形成互补，以提高风　险防控能力。　（五）健全法律制度，实现社　保基金有法可依。　社保基金投资运作关系到社　会公众的切身利益，尤其需要通　过立法的形式加以保障。在以　《全国社会保障基金投资管理暂行　办法》为基础的前提下，制定较　高层次的法律法规，明确以下内　容：首先，以当前的经济背景为　依据，制定合理的投资结构、选　择合适的投资品种，以分散化的　投资模式来促进我国社保基金的　合理化发展。其次，要建立强有　力的关于社保基金投资机构的监　管法，坚决杜绝寻租、、挪　用社保基金的行为，促进我国社　保基金的良性发展。目　（作者单位：山东财经大学财税学院）　ｚ们ｓ．。　。　３１